调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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