2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降600毫升等于多少斤水，800ml是多少水和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(né600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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