原本(běn)被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(n手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ián)报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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