调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn是正极还是负极，L是正极还是负极n)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是n是正极还是负极，L是正极还是负极(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将n是正极还是负极，L是正极还是负极保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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