4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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