5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同嘴巴含胸的感觉知乎样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ嘴巴含胸的感觉知乎)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主嘴巴含胸的感觉知乎题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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