近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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