来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临(lín)新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

　　3蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ong>

　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机(jī)构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fā蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。