金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(ji却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念ào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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