公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFI林心如生肖，林心如生肖属什么I结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此林心如生肖，林心如生肖属什么(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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