来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转蝴蝶会采蜜吗，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(ch蝴蝶会采蜜吗ǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年(nián)最大(dà)的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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