金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国国家常务委员7人，国家常务委员7人简历际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大国家常务委员7人，国家常务委员7人简历；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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