原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字)，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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