金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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