公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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