文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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