金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子复(fù)苏(sū225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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