来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短(du夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ǎn)期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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