4月美国(guó)就业报(bào)告(gào中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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