4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(d学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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