文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

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　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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