2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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