近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平反函数常用公式大全，反函数运算公式。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票反函数常用公式大全，反函数运算公式有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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