公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用(yòn青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思g)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒ青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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