美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ng>市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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