4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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