近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　<全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制img alt="高盛、富(fù)达最(zuì)新(xīn)发声(shēng)，全球(qiú)机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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