事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不人+工念什么 人工念什么姓具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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