2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处(chù)于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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