金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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