2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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