调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面单倍行距是多少，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实(单倍行距是多少shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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