事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)之字是什么结构的字，近字是什么结构求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(z之字是什么结构的字，近字是什么结构hú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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