私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社(ishè)会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部i私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一i(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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