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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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