2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在田井读什么字，畊和耕的区别(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、田井读什么字，畊和耕的区别存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào田井读什么字，畊和耕的区别)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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