来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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