近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le纳粹分子是什么意思)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(纳粹分子是什么意思qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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