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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌>

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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