金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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