文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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