来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。