金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yān小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少g)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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