来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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