文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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