2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(x良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物uǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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