金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(gu发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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