文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(z纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖ēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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