来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)10克是几两致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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