2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下(xià)游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空(k区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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